事项：BG大游APP
公司公告：中国国航整狡计获取山航集团有限公司的适度权，并进而获取山东航空股份有限公司（上市公司，代码：200152.SZ山航B）的适度权。本次狡计事项不波及刊行股份购买金钱，不波及要害金钱重组。
国信走运视力：
1）中型航空公司重整出现要害碎裂，行业围聚度有望晋升：自疫情以来，各航司堕入失掉泥潭，但由于过往十年的策划利润积淀，2020-2021年除海航系公司外，我国其余大中型航司并未出现显赫整合，行业围聚度未发生显赫变化。时至2022年，一季度疫情扰动下各航司再度失掉，二季度上海等地疫情发酵，部分中小航司策划相配穷困，行业整合蓄势待发。国航狡计控股山航，中型航司整合启航点碎裂，行业围聚度有望晋升。
2）山航航路荟萃质地及盈利才气较国航尚有差距，期待整合后的协同效应晋升收益品性：2021年山航机队界限为134架，统共为B737机型。2022年夏秋航季航班主要围聚在济南、青岛、厦门、烟台，主要航路有青岛-上海、济南-大连、济南-厦门等，以二线城市对飞为主。比较于国航，山航不论在航网质地及历史盈利才气上均尚有差距，期待整合后的协同效应晋升航路收益品性。
3）行业大逻辑不变，看好全面放开后供需回转，络续推选民航业及公司，保管“买入”评级短期各地散漫疫情消退，国内需求冉冉复苏，且外洋线航班量有望稍有规复，航空基本面边缘改善。畴前常态化核酸轨制推动提高需求肃穆性，情感偏乐观。长久看，咱们终将见到民航业再度敞开。面前民航的核肉痛点在于需求被疫情无间压制，咱们无法判断防疫计谋何时会发生变动，但如有朝一日聘用放开，民航需求有望迅猛规复。
2011-2019年民航输送飞机数目年化增速10.1%，而在策划压力较大的2020-2021年，各航司显赫裁汰运力引进，民航输送飞机增速仅分袂为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进盘算看，如不研讨B737MAX复飞，年内飞机引进数目仅为3.6%，如疫情无间，本体引进速率可能进一步压低。
通顺的运力低增长为供需回转创造先决条款，且面前票价考订无间推动，中枢公商务主线经济舱全价票天花板被握住推高，相似为畴前供需回转后的运价积蓄弹性。咱们以为如有朝一日需求规复，民航运价进取弹性大，事迹有望创历史新高。咱们络续看好疫情影响消退后民航供需回转的大标的，在通顺低运力引进，票价考订，历史高客座率的共振刺激下，民航事迹有望创历史新高，络续推选板块性回转契机及复苏后公司事迹推崇，保管“买入”评级。
辩驳：
公司公告
中国国航整狡计获取山航集团有限公司的适度权，并进而获取山东航空股份有限公司（上市公司，代码：
200152.SZ山航B）的适度权。本次狡计事项不波及刊行股份购买金钱，不波及要害金钱重组。
本次重整前，国航股份告成持有山航股份22.8%的股权，并持有山航集团49.41%的股权，山航集团持有山航股份42%的股权
国信走运视力：
1）中型航空公司重整出现要害碎裂，行业围聚度有望晋升：自疫情以来，民航客运复苏跌荡革新，民航业堕入失掉泥潭。民航局数据显现，2020年航空公司失掉794.5亿，2021年续亏670.9亿，但由于过往十年的策划利润积淀，2020-2021年除海航系公司外，我国其余大中型航司并未出现显赫整合，行业围聚度未发生显赫变化。
时至2022年，一季度疫情扰动下各航司再度失掉，二季度上海等地疫情发酵，部分中小航司策划相配穷困，行业整合蓄势待发。国航狡计控股山航，中型航司整合启航点碎裂，行业围聚度有望晋升。
2）山航航路荟萃质地及盈利才气较国航尚有差距，期待整合后的协同效应晋升收益品性：2021年山航机队界限为134架，统共为B737机型。2019年公司游客盘活量376.5亿，市占率为3.22%，其中国内航路游客盘活量占比92.13%，外洋航路占比6.63%，地区航路占比1.24%。
国内航路方面，2022年夏秋航季航班主要围聚在济南、青岛、厦门、烟台，主要航路有青岛-上海、济南-大连、济南-厦门等，其中一线对飞、一线飞二线、一线飞三线、二线对飞、二线飞三线、三线对飞航班量占比分袂为0.5%、19.0%、7.9%、25.6%、33.6%、13.5%（一线机场界说为2019年疫情前游客模糊量前十大机场、二线机场界说为排行十一至三十位机场，其余界说为三线机场）。外洋航路方面，2019年夏秋航季公司主要外洋地区航路为国内二线城市飞柬埔寨，泰国、日韩等亚洲航路。
2019年公司客公里收益0.485元，比较于国航0.534元的水平偏低，净利润率1.90%，低于国航4.71%的水平。由此可见，山航不论在航网质地及历史盈利才气上比较国航均尚有差距，期待整合后的协同效应晋升航路收益品性。
投资淡薄：
短期各地散漫疫情消退，国内需求冉冉复苏，且外洋线航班量有望稍有规复，航空基本面边缘改善。畴前常态化核酸轨制推动提高需求肃穆性，情感偏乐观。长久看，咱们终将见到民航业再度敞开。面前民航的核肉痛点在于需求被疫情无间压制，咱们无法判断防疫计谋何时会发生变动，但如有朝一日聘用放开，民航需求有望迅猛规复。
2011-2019年民航输送飞机数目年化增速10.1%，而在策划压力较大的2020-2021年，各航司显赫裁汰运力引进，民航输送飞机增速仅分袂为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进盘算看，如不研讨B737MAX复飞，年内飞机引进数目仅为3.6%，如疫情无间，本体引进速率可能进一步压低。
通顺的运力低增长为供需回转创造先决条款，且面前票价考订无间推动，中枢公商务主线经济舱全价票天花板被握住推高，相似为畴前供需回转后的运价积蓄弹性。咱们以为如有朝一日需求规复，民航运价进取弹性大，事迹有望创历史新高。咱们络续看好疫情影响消退后民航供需回转的大标的，在通顺低运力引进，票价考订，历史高客座率的共振刺激下，民航事迹有望创历史新高，络续推选板块性回转契机及复苏后公司事迹推崇，保管“买入”评级。
风险领导：
宏观经济超预期下滑BG大游APP，油价大幅高涨，汇率大幅贬值，安全事故，重整失败风险
